移动版

智光电气公司跟踪报告:广东电改渐行,智光长期受益

发布时间:2016-06-07    研究机构:海通证券

投资要点:

三大试点推进,关注售电侧改革。目前国内电力体制改革以三大试点为主,输配电价改革试点目前已推广至18个省区,预计2017年推广至全国;售电侧改革试点覆盖广东、重庆、新疆建设兵团,其中广东成效最为显著;综合改革试点重点推进电力输出省份云南、贵州、广西、山西,其中云南、贵州改革速度较快。依照国家“放开两头、管住中间”的总体思路以及发电侧产能富裕的现状,利润空间由发输侧向配售侧转移,重点关注售电侧改革试点地区投资机会。

广东省电改成效显著。2016年广东省计划直购电总规模420亿kwh,其中280亿千瓦时为年度长协,140亿kwh 为月度竞价,平均每月14亿kwh。3-5月交易量分别为10.5亿kwh、14.5亿kwh、14亿kwh,售价较之前降低0.13-0.15元/kwh。预计2017年直售电规模将进一步扩大,购电准入门槛也将进一步拉低。

广东省第一批发放13个售电牌照,预计近两个月将发放第二批售电牌照,智光电气(002169)大概率获得相关资质。

售电业务短期关注牌照,长期在于客户。广东省发文开放广州开发区大用户直购电权限,售电长期最重要的是获得优质工商业用户。智光对于已有配电房、变电站等的用户采用运维模式获取,而对于增量配电网将从前端入手,自己设计、投资、运维小区、物业商厦等的变电站、配电房,进行容量备案,后续开展售电业务。2015年公司累计运维专变容量约50万kfa,预计2016年将超过300万kfa,意味着售电放开后售电量约40亿Kwh,假设单度电的利润在1分钱左右,即可贡献4000万利润。

用电服务业务值得期待。用电服务将实现快速发展,公司背靠南网地区,深耕广东省大工业用户,而广东地区专变用户占全国10%,同时单个用户专变容量超过600kfa,显著高于全国平均水平,客户优质。未来三年以区域划分服务半径,整个南网地区将布局37个点,单个点第一年核心客户数约500个,未来每年保持30%的增长,单个客户基础服务平均收费5万,预计2016年客户数达5000多,2018年达形成3万多,所有用电服务子公司营收合计约为16个亿,净利率14%左右,同时售电等其他增值服务将带来业绩超预期增长。

盈利预测与评级。智光电气电缆业务提供稳定利润,节能服务进入收获期,用电服务快速增长,售电业务弹性较大。预测公司2016年-2017年净利润分别为2.0亿,2.8亿,EPS 为0.63元、0.88元,对应6月6日收盘价PE 估值分别为35.3X、25.3X,维持目标价25.2元,对应16年PE 估值40倍,维持“买入”评级。

不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。

申请时请注明股票名称